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避险资产表现或好过风险资产 哑铃组合应对不确定性

2019-08-16 15:29:46 中国证券报 评论 字号 繁体中文 关闭 收藏 打印 复制

  原标题:避险资产表现或好于风险资产

  □本报记者张焕昀

  近日,2年期美国国债收益率报1.587%,10年期美国国债收益率报1.584%,这是自2007年以来首次出现倒挂。融通中国概念债券基金经理成涛分析认为:“历史上,2年与10年期美债利差倒挂是预测未来12-18个月美国经济陷入衰退的黄金指标,本次倒挂为2008年金融危机以来首次,结合8月以来30年美债、黄金、日元、伦铜、人民币相继突破关键阻力位的事实,市场传递出比较明显的避险情绪信号,预计下半年避险资产的表现仍将好于风险资产。”

  市场避险情绪升温

  美债倒挂,让市场对全球经济步入衰退的担忧升级。成涛分析,7月美国ISM服务业PMI为53.7%,创35个月新低。美国制造业数据也加速下行,最终将拖累居民部门表现,体现为失业率反弹和薪资增速下降,未来一年美国经济陷入衰退的风险正在上升。欧洲经济仍处在筑底过程中,PMI、工业增加值等数据有所企稳,但作为外向型经济体,欧洲经济更多是跟随全球总需求波动,外围扰动升级无疑将使欧洲继续承压。货币政策方面,美联储和欧央行相继降息以刺激经济,全球国债收益率大幅下行。

  成涛表示:“我们认为有一种可能性正在越来越高,即本轮宽松的货币政策或许不能发挥作用。美国是一个周期永存的国家,本轮经济复苏已经长达十年,是史上最长的复苏周期,常识告诉我们,经济周期上行的时间越长,下行的势能也就越大。”

  回到资本市场,成涛分析,美债倒挂并不意味着美国将立刻进入衰退,也不意味着短期内美股必然一路向下。不过,虽然短期市场走势难以预测,但从中期来看,当前的投资思路应该以防守为主。

  与股票市场不同,债券市场没有绝对的熊市,每一个经济环境下,都有债券资产可以实现绝对回报。“比如经济复苏的时候低评级债券通常表现良好,而经济衰退期间,高评级债券的收益率会跟随基准利率下行从而获得资本利得。我们并不确定两种情形哪个会发生,所以我们倾向于建立相对均衡的组合配置。”

  “哑铃式”组合配置应对不确定性

  中资美元债与全球风险偏好密切相关。最近美国国债以及投资级债券收益率均持续下行,高收益债券的收益率反而不断走高。成涛解释:“在市场风险偏好低时,高评级的债券会相对受益。相比之下,高收益债券承压,尤其是经过今年上半年一波大牛市上涨之后,高收益债的收益曲线也较为平缓。长端债券的调整压力会更大,因为大家会要求更多的风险补偿。”

  基于宏观经济存在较多不确定性,成涛表示,仍然以绝对收益的思路进行资产配置。不以买入并持有到期为主要策略,也不碰高收益但高风险的债券,而是发挥宏观研判的优势,自上而下进行布局。

  成涛介绍:“在久期风险和利差风险之间均衡配置,就好比哑铃的两端,一端是短久期低评级债券,一端是长久期高评级债券,从而应对两种不同潜在的情形。”

  此外,成涛表示会主动管理汇率风险,力求从汇率波动中获得超额收益。“随着人民币汇率波动逐渐加大,传统QDII基金的被动汇率策略已经不再适合。我们通过系统、专业的汇率研究来预判未来人民币走势。在贬值期间持有美元敞口,在升值期间合理对冲,规避损失,从而获得超越基准的表现。”

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  (来源:中国证券报)

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